乐鱼电竞华西证券：赐与玲珑轮胎增持评级

　　华西证券股份有限公司杨伟近期对玲珑轮胎进行研究并发布了研究报告《塞尔维亚基地投产放量，拓海外&调结构业绩拐点向上》，本报告对玲珑轮胎给出增持评级，当前股价为18.59元。

　　玲珑轮胎(601966) 事件概述 公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度，公司实现营业收入 145.30 亿元，同比增长 13.72%，实现归母净利润 9.60亿元，同比增长 343.88%，扣非归母净利润 8.91 亿元，同比增长 725.32%乐鱼电竞， EPS0.65 元。 分析判断: 2023 年第三季度业绩大增，主因需求恢复、产销增长及产品结构调整 2023 年第三季度，公司实现营业收入 52.93 亿元， 同比增长21.03%，环比增长 9.10%， 实现归母净利润 3.99 亿元，同比增长 278.01%，环比增长 14.80%， 实现扣非归母净利润亿3.92 亿元，同比增长 303.67%，环比增长 22.76%。 公司2023Q3 销售毛利率 22.93%，同比增长 8.69pct，环比增长4.27pct；销售净利率 7.53%，同比增长 5.12pct，环比增长0.37pct。公司盈利能力提升主要原因系产能利用率提升，原材料价格下降， 且销量同比增加。 “ 7+5”战略稳步推进，塞尔维亚基地投产放量 公司稳步推进“ 7+5”全球战略布局，目前已经形成“5+2”产能布局 (包含有国内 5 个基地，海外 2 个基地)，据投资者问答，公司塞尔维亚工厂的卡客车轮胎已于上半年投产并陆续发货，上半年贡献了 2287 万元的销售收入，正向影响公司业绩。目前，公司塞尔维亚工厂全钢胎产销基本平衡，尚处于产能爬坡期间，整体产能利用率约为 70%，半钢胎正进行设备调试。公司对塞尔维亚工厂的总体规划为，卡车胎 2024 年达到设计产能，乘用车胎 2025 年达到设计产能，特胎 2025 年一期投产。公司塞尔维亚工厂具有智能制造高端化，靠近市场降低运输及仓储成本，规避关税壁垒等多重优势，待后续产能投放及爬坡，有望推动公司业绩加速释放。 加快配套战略的“三个结构”调整，提升海外市场占比，抬升盈利水平 据互动问答， 公司实施“配套拉动替换”战略，由于国内配套业务的盈利水平较低，对公司短期业绩有所拖累。 2023 年以来，公司在保持战略定力，坚持执行“配套拉动替换”的同时，灵活进行战略调整，通过提高中高端产品占比、提高中高端车型占比和中高端品牌占比三个结构调整，提升配套业务盈利能力。同时，公司优先发展海外基地，提升海外市场占比，有望进一步提升抬升整体盈利水平。 公司复审初裁税率降幅最大，有望充分受益 目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、 森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，以上三家目前向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为 21.09%、 17.06%和 17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低 16.57pct、15.82pct 和 12.54pct，公司复审初裁反倾销税税率降幅最大。税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，有望充分受益。 投资建议 公司是国内轮胎制造龙头， “ 7+5”战略稳步推进， 塞尔维亚基地产能爬坡有望加速业绩释放，乐鱼电竞预计 2023-2025 年公司收入分别 为 217.10/271.20/300.50 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.29/21.04/25.35 亿元， EPS 分别为 0.90/1.43/1.72 元，对应2023 年 12 月 13 日收盘价 18.45 元， PE 分别为 21/13/11 倍。我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；项目建设及达产进度不及预期；国际贸易摩擦加剧。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安钟浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.52%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.81亿，根据现价换算的预测PE为18.36。

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　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.9。

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